中国国旅-免税巨头强者恒强，从垄断向规模红利演进-181022

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摘要：

请仔细阅读本报告末页声明2018年10月22日中国国旅（601888.SH）免税巨头强者恒强，从垄断向规模红利演进公司是国内免税巨头，中免旗下的免税业务贡献99%净利。18H1公司营收增长68%至211亿、归母净利增长48%至19.2亿，中免贡献73%的营收和98.6%的净利润，目前经营着全国及柬埔寨240多家免税店。2020年我国免税业规模有望达500多亿、复合增速超15%。免税本质上是垄断的零售、毛利率比一般零售高25pct左右，竞争格局表现为存量垄断与增量竞争；受益内生外延并举，预计行业空间到20年有望达500多亿、复合增速超15%，跨境代购监管趋严利好免税行业规模增长。对标Dufry，...

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