中国国旅-免税巨擘强者恒强，市内免税有望打开成长空间-190828

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摘要：

证券研究报告|公司深度2019年08月28日中国国旅（601888.SH）免税巨擘强者恒强，市内免税有望打开成长空间免税业超额收益来自于牌照垄断带来的“税差红利”。我国与韩国产业链完备度不同，免税行业“国企专营垄断”符合我国长远利益。中韩政府对免税业的顶层设计差异较大，但背后动因都是“国家利益最大化”。韩国拥有成熟的香化产业链，政府倾向免税销售额最大化以带动化妆品工业繁荣，竞争符合本国利益。我国奢侈品产业链不在国内，政府倾向将免税利益尽可能留存体制内，国企专营符合国家长远利益。2018年韩国免税业规模是中国的近3倍，但中免免税利润率是乐天的近4倍（15%VS4%）。国人免税消费境外1800亿、...

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