丸美股份-韬养蓄势，伏久高飞-190719

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摘要：

1韬养蓄势，伏久高飞■我们认为丸美股份有较强的持续增长潜力及横向延伸张力。①公司上市筹备历经5年，或影响收入增长，上市后增速有望大幅提升；以珀莱雅为例，上市前由于渠道调整影响收入增长，15年曾陷入负增长，16/17年持续增长缓慢，但上市后即放量高增。②丸美股份盈利能力远高于行业水平：毛利率约在68%（同行业可比上市公司均在50%-65%），净利率约26%，净资产收益率为35.57%（同行业可比上市公司均在2%-19%），高盈利能力主要源于三个因素：高定价、低返利、折扣力度小，凸显品牌溢价，展现未来较大扩张潜力。③直销占比低，有望通过提升直销占比大幅优化盈利能力：2018年丸美股份的直营收入占比...

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