顺鑫农业-成长与确定并存，牛栏山投资价值再梳理-191106

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摘要：

1成长与确定并存，牛栏山投资价值再梳理■目前市场对牛栏山的认知分歧较大，尤其是白酒产品能否顺利升级，增长持续性如何，净利润率天花板如何等方面，本报告力图解决四个问题：1）公司合理估值应该为多少？2）白酒业务增长可持续性如何？3）白酒净利率提升空间有多大？4）猪肉地产省内外拆分及合理估值为多少？■估值探讨：牛栏山中低档白酒核心价格带是10-50元，消费者以高频次自饮消费为主，与以宴请为主的中高档酒消费逻辑不同，具有很强的快消品属性，刚需色彩浓重，不惧宏观经济波动。对比快消品公司伊利股份、青岛啤酒、海天味业、千禾味业等可比企业来看，牛栏山2019-2021年EPSCAGR达到20%超过可比企业，同...

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